什麼是末日期權(0dte)? 它為何重要?
Stocks take the stairs up and the elevator down
不知各位有沒有發現，從2020年covid-19後開始發現SPX的分化(divided)日益嚴重，也就從那時至今都有著七巨人(騎士)-Mag7，來分別形容以下股票(AAPL:蘋果, NVDA:英偉達, MSFT:微軟, META:臉書, AMZN:亞馬遜, GOOG(L):股歌, TSLA:特斯拉)，而這七指股票佔了SPX的權重超過3成。
在往下探討期權對應指數的關係之前，想請問各位一個問題: 在大部分的狀況下，是指數控制個股? 還是個股去控制指數?
1…2…3
答案是指數去控制個股，那麼該討論一下"少部分"的狀況了，其中有一個狀況就是”財報週”，因為是股價相對容易出現跳空的時期，就連Mag7也不意外，如果佔了SPX的權重超過3成的公司都出現同一方向的跳空缺口，那指數勢必會被大幅影響。
聚焦回來剛剛提及的”SPX的分化(divided)日益嚴重”，你一定會想說: SPX漲跌就按照股價影響的方式原樣呈現不好嗎? ，但這就是指數分化帶來的缺點之一-波動性被放大，而我們知道SPX對世界上大部分國家的股市都有影響，這種感覺像是很多金融商品都間接與SPX定錨(像是台灣指數在2019年後，與美股的相關性相當高，長期來看走勢極其相似，但這邊先暫不討論這部分成因)。
那麼股市帶動的財富效應能讓大家變有錢那也罷了，但是就是這個但是，我們都明白股市不會只有上漲的趨勢，在2022年年初大家應該都還記得被FED高強度緊縮政策支配的恐懼
波動性放大，連帶影響的是SPX極化-衝來衝去，為了降低這個波動性，CBOE的商品- 0dte
因為0dte有著開盤當天到期的便利性，在波動性放大的時期，經常被頻繁的交易，主要參與者分為下面兩個:買方和賣方。
對於站在賣方的風險對沖者來說，0dte是非常棒的產品，它幫助更好的對沖風險，尤其是針對短期事件的影響，甚至是當天或隔天事件的保護(e.g.財報、政策宣布、假日)
對於站在買方來說，它是具有非常著迷的特性，因為它擁有讓你能在短時間內達到高報酬的機會，但買賣點位和時機必須要非常精準，才有可能達成，不然通常就是被當作繳給風險對沖者+券商的”保費”，沒有十足的把握，少買0dte，尤其是OTM的0dte，原因大致上可以分為兩個損耗:時間 & 波動性。(而依筆者的經驗，雖然買0dte翻一次可能都是至少200~300%的報酬起跳，但是通常你扛不住接近-50%的虧損，這在buy OTM 的0dte高機率發生的。)
由上述圖片當中可得知，如今0dte佔了當日期權成交額的一半，那麼除了能明白美股是由期權主導的市場，當中更能體現0dte的地位是重中之重。
那麼”Stocks take the stairs up and the elevator down”這句又是怎麼來的呢?
答案也跟期權相關，這就要提到Gamma flip CE & Gamma flip ，這兩個價位分別代表了短期&長期的多空分界線，可以概略區分成:
開盤價=Open
Open > Gamma flip CE & Gamma flip: + GEX環境，造市商不會頻繁地去做Hedge，具體表現:Stocks take the stairs up and the elevator down，緩漲急跌。
Open < Gamma flip CE & Gamma flip: - GEX環境，對沖要求相反，波動性放大，造市商會趨向跟市場方向一致，具體表現:追漲殺跌。
那開盤價在區間內呢?
Gamma flip CE > Open > Gamma flip or Gamma flip > Open > Gamma flip CE
這就要依據當下的GEX level以及其他的參數來做判斷，筆者有機會再詳述這部分的內容。